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编者评论：价值投资：原理与实践 Cunningham pdf

《价值投资：原理与实践》介绍了价值投资的基本框架，总结了几大价值投资流派的投资策略和基本概念。今天小编为大家带来价值投资：原则与实践挑战宁安pdf，有兴趣的请下载阅读参考

简介

价值投资不是高智商的专利。它需要常识和良好的判断力，而应用这些技能还依赖于开发一个完善的智力框架来帮助投资者控制他们的情绪冲动。 ——Lawrence A. Cunningham，“价值投资：原则与实践”

介绍了价值投资的基本框架，总结了几大价值投资流派的投资策略和基本概念。然后，从原理、行业、财务分析方法、价值计量、市场价格、企业欺诈、安全边际等角度，勾勒出价值投资实践的核心内容。

相关内容部分预览

作者介绍

Lawrence A. Cunningham，乔治华盛顿大学法学院研究教授，担任圣乔治塔克三世主席，以及纽约乔治华盛顿法律、经济和金融研究中心主任。坎宁安是几本书的作者，

这包括他与沃伦·巴菲特合着的著名著作《巴菲特致股东的信》，并负责该书的主题和内容。他还是《向格雷厄姆学习，向巴菲特学习投资》等书籍的作者。他的投资研究已在哥伦比亚大学、康奈尔大学发表，

在哈佛大学等一流大学的研究期刊上。他还定期在巴尔的摩太阳报、金融时报和纽约时报上发表专业观点。

书籍内容

翻译顺序

第一章当前常见的投资方式

第 2 章价值投资的信条

第三章能力范围

第 4 章财务分析

第五章复利原理

第 6 章价值度量

第 7 章折扣率

第 8 章市场价格

第 9 章欺骗和伪装

第 10 章财务报告中的慢性病

第 11 章前景报告中的问题

第 12 章如何购买股票

第 13 章非股票投资方式

第十四章重点总结”

价值投资理论原理分析

1、价值投资理论

格雷厄姆和巴菲特提出的安全边际、能力圈、护城河、简单和集中原则本身就是他的风险管理方法。

安全边际不仅是利润的保证，也是应对风险的基础。安全边际结合了机会把握和风险响应。安全边际强调你的命运在你购买的那一刻就决定了。只要做出购买前的决定，如果真的抓住了物有所值的资产，自然会去应对风险。 ,

还有机会。格雷厄姆和巴菲特通过提前选择高性价比资产有效规避风险。

巴菲特提出的能力圈和护城河是为了提高和保护安全边际。没有能力圈，怎么知道被投资方是否有安全边际？没有护城河，今天就有安全边际，明天就没有安全边际。街上一根冰棒五十块钱，现在有人卖给你两块钱，

但是你没有冰箱，两分钱的冰棒就融化了。安全边际不仅是当时的安全，也是长期的安全，而长期安全的保障就是护城河。作为学生，巴菲特提出了能力圈和护城河，这是对老师安全边际概念的更详细和有效的应用。

通过能力圈，投资主体尽量不犯错，大大降低错误率，护城河保证了客观资产的质量和长期确定性。因此，作为整个价值投资理论基石的安全边际、能力圈、护城河，实际上是整个价值投资风险控制的核心。

大师们将精力放在安全边际、能力圈和应对风险的护城河上。大师的全部精力都用在出发前的选择上，用选择去应对风险，用选择去追求机会，价值投资的基础 理论上，风险管理的方法是隐含的。

2、格雷厄姆的价值投资模型

(1) 格雷厄姆使用绝对低估和绝对多元化来应对风险。

格雷厄姆一生中从未投资过成长型股票。同时，他一生都坚持多元化投资。大多数情况下，格雷厄姆同时持有数十只股票，单只股票的持仓量往往只有百分之几。 .在格雷厄姆看来，未来是高度不确定和不可知的，

格雷厄姆曾在演讲中公开表示，“投资于 3M 和施乐等具有所谓光明前景的公司，在某种程度上是不合理且有风险的”。格雷厄姆认为，只有现在才能确定，也只有公司的现有资产和质量才能把握。所以他一辈子从不投资成长股，

另一方面，格雷厄姆认为很难判断公司今天的价值。一方面，格雷厄姆说：“每个企业都有客观的内在价值，有经验的投资者可以通过理性分析知道这个企业的内在价值到底值多少钱。”但在实践中，格雷厄姆并不关心个股。对估值做出真正深入准确的判断，

在实践中，格雷厄姆通过分散投资来避开精算公司内在价值的工作。

格雷厄姆在 1976 年去世前接受媒体公开采访时说：“对我来说，60 年的投资实践告诉我，抓住某种资产的机会而不必判断某尤其是资产类型。一个公司的价值，如果你投资一批折价超过15%的封闭式基金，你就会成功。不管这些基金是什么基金。

您只需持有大量此类资金即可成功。你也可以持有大量市值低于公司现金的公司。你也可以拥有大量市盈率低于7的公司，不管这些公司做什么，

只要他们的交易市盈率低于七倍。 "

格雷厄姆不怎么研究公司，而是通过多元化的原则来处理个股的风险。他强调必须赚钱的投资原则：“7倍市盈率以下折价15%的基金，以及总市值低于流动资金的公司”。符合这些条件的公司大量分散持有，所有符合条件的公司归入一个投资组合，

越多越好！通常，格雷厄姆拥有数十或数百家这样的公司。

格雷厄姆的风险控制原则是：“绝对低估加上绝对多元化”。被投资方必须被绝对低估，同时通过多元化持有一组被低估的公司来应对个股风险。以绝对低估和绝对分散作为整体风险控制原则。多元化解决个股风险，绝对低估保证赚钱。

当格​​雷厄姆找到一批符合条件的股票时，他全部买入，持有一到两年，两年后不管涨不涨都卖掉。当一家公司因个人原因破产时，格雷厄姆没有风险，因为他持有数十家公司，如果他持有的数十家公司中有三分之一破产了

对格雷厄姆来说，这也不是一个有序的风险。格雷厄姆入股后，即使公司破产，他也没有回应和干预，而是以承担来回应。

(2)格雷厄姆的风险控制依赖于常识。

格雷厄姆的风险控制体现在简化复杂性，用常识代替复杂的抽象思维和精确量化。完全规避估值过程中的人为风险。很多风险是投资者在分析评估时自身的缺陷造成的，有主体风险和非客观风险。内在价值的评价是一个非常困难的课题，

如果直接对内在价值做一个准确的评估，出错的概率是比较高的（每个人都有这方面的亲身经历）。格雷厄姆意识到了这一点，他巧妙地避免了积极评估内在价值的困难和风险，用常识性原则代替了对内在价值的复杂评估和安全边际的验证。

如果一家公司的市值小于公司的流动性，格雷厄姆认为公司有安全边际，安全边际巨大，他可以入手。当一家公司的市盈率低于7倍时，格雷厄姆认为该公司有安全边际，安全边际是巨大的。格雷厄姆不评估具体的内在价值，

与其计算安全边际，不如用常识代替难题。格雷厄姆用常识直接决定是否存在安全边际。折价15%的基金显然有安全边际。虽然没有经过计算和量化，但在常识中是确定的。伟大的投资者，尤其是高手，最终还是靠常识，

虽然他们提出了复杂的想法，但格雷厄姆和巴菲特都不做内部计算，格雷厄姆晚年说：“我对证券分析的细节失去了大部分兴趣，尽管多年来我一直在努力研究各个方面，但我现在意识到这些细节相对不重要

您可以通过一些简单的原则取得成功。关键是你的基本原则是正确的。例如，一家公司的流动性等于其市场价值。以此原则作为选股标准，将选出一组具有安全边际的公司。 “格雷厄姆对内在价值和安全边际的计算非常困难、非常乏味，

这不是使用简单的原则，而是让白痴也能找出谁低估了。 Graham 的方法简单、高质量、正确，没有引入人为估计的主观误差。

格雷厄姆的大规模分散与他的非量化估值相容。我买的是一个常识性的原则，我的一切命运都取决于它。这一原则确保了被投资公司具有安全边际。但是每个特定的公司都有特定的风险。格雷厄姆没有通过直接研究来处理这种特殊的风险和特殊性，

相反，问题完全通过分散来解决，格雷厄姆完全没有风分散的个股风险。格雷厄姆与指数投资非常相似，完全规避了个股选择的风险。格雷厄姆对大量被低估的公司进行指数投资，并机械地聚集了大量被绝对低估的股票。

3、巴菲特的价值投资模式

(1) 巴菲特通过专注于持有优质资产来应对风险。

与格雷厄姆相反，巴菲特一生都坚持集中投资。甚至在他追随格雷厄姆的初期，相关信息也反映出巴菲特偏重于投资，并没有像老师那样分散投资。认识芒格后，巴菲特开始专注于投资成长型公司，格雷厄姆的烟蒂式投资越来越少。

这种差异的根源在于，巴菲特相信未来是确定的，从长远来看是可知的。

投资者可以在一定的条件下，通过一定的方法和一定的经验发现成长股。由于选择成长股是一个难点，所以投资选择必须集中在少数几家公司和简单资产上，而且长期只关注这几家简单的资产，去中心化会导致能力优势的削弱。

巴菲特能力圈概念的本质是保证选择者的选择是有保障的。通过定义能力圈，他提高了自己的选择能力。巴菲特说：“别人喜欢看花花公子，我喜欢看年报。”阅读年报的目的是提高一个人对公司的判断能力。通过反复阅读年报，可以培养自己根据年报判断公司好坏的能力。

投资中石油，刚刚看了中石油的年报。根据年报，他确定中石油应该价值1000亿美元，但当时只有350亿美元，所以巴菲特投资了中石油。能力圈、阅读年报等活动是巴菲特提高规避风险能力的实践。

巴菲特首先提高了应对资产不确定性风险的选择和判断能力。第2、围绕护城河的概念，巴菲特建立了一套公司选择标准。这套公司选择标准让他可以轻松快速地剔除大量不适合的资产，并且可以快速直接找到具有长期价值的公司。最后，巴菲特让选择资产变得更容易，

他不参与复杂、难以判断的公司。

由于成长性投资需要长期持有股票并等待公司的经营成果，在等待的过程中公司可能会恶化。因此，有必要定期对被投资公司进行测试。测试的过程是使用最初的选择标准并重复判断。生意还健康吗？一旦不符合最初的选择标准，该资产将被淘汰并规避其风险。投资后，

与格雷厄姆不同，巴菲特没有任何后端控制。巴菲特想监控流程，但监控标准和前端选拔一样，只是前端工作重复，新事件按照前端选拔标准重新排查。

(2) 集中投资是巴菲特的基本风险应对方法。

面对未来的不确定风险，巴菲特意识到他必须有出色的选择和判断力。为了提高选拔能力，只需要研究少数几家公司，没有人能成为所有行业的专家。因此，巴菲特必须专注于持股。另一方面，在任何特定时间，成长性好的公司都很少见，

成长型公司的稀缺性也是巴菲特必须集中投资的原因。巴菲特通过加入董事会来应对潜在风险，这本质上需要他专注于自己的投资，没有人会在没有足够持股的情况下让他加入董事会。集中投资是巴菲特成长投资模型的基本风险应对方法和内在必然性。

人们理所当然地认为分散投资的风险会更小，而集中投资的风险会更大。这是不合逻辑的，如果分散到 10,000 个 ST 中，风险是无法避免的。在一定条件下集中投资是最好的风控手段，把所有的资金集中在少数优质资产上，你就可以把这些资产概念化，

此时的集中是最合适的风险控制方法。不能说集中化就意味着高风险，多元化就意味着低风险。如果出现客观而真实的机会，分散投资甚至是愚蠢的。在一定条件下，一定的投资模式需要集中投资。

巴菲特之所以集中投资，是因为他的投资模式天生就要求他集中投资，否则成功率会下降。

第四，格雷厄姆和巴菲特投资模式的比较分析。

(1)格雷厄姆与巴菲特投资模型的风险比较。

我认为巴菲特的长期投资模式比格雷厄姆绝对被低估的多元化模式风险更大，更难操作。

格雷厄姆的投资方法适用于所有人，在任何国家都适用。如果阿富汗有股市，格雷厄姆的方法也能成功，因为只要一个国家有股市，估值就会从低到高。 ，然后从高到低波动，格雷厄姆的方法很有用。由于格雷厄姆没有以公司为特色，

通过大量多元化规避个股风险，能力要求低，操作难度低。

如果巴菲特出生在阿富汗，阿富汗股市将很难（也不完全排除）增长。巴菲特的权重股，可口可乐、宝洁、吉利，这些公司本身就是在美国经济的持续增长中成长起来的，这些公司利用美帝国主义的全球影响力向世界大量扩张。不管是可乐，

宝洁，吉利，已经是全球化的商品，跨国经营，遍布全球，所以这个结果是因为美帝的霸权和美帝的文化优势，你无法想象在阿富汗的公司全球扩张，人们不喝阿富汗的某种饮料。就算喝起来比可乐好喝，

因为阿富汗没有提供具有全球影响力的精神和文化。中国企业很难走出去。关键不是公司不行，中国的国际影响力也不是前提。

可口可乐、吉利、宝洁，如果不是美国政府主导的全球化战略在世界范围内出现，后期也不会有大幅增长。 .巴菲特公开表示，可口可乐的未来是由非美国市场决定的，所以非美国市场才能有市场，

关键是要保证美国的全球影响力。从沃尔玛、可口可乐、宝洁、麦当劳的长期走势图可以看出，美国一些大公司的股价从1980年代中后期到80年代中期经历了大幅增长。 1990 年代中后期。这一时期，苏联解体，东欧发生巨变，中国对外开放。 ，全球化的兴起。

所有这些重大事件都是由美国主导的，而这些大公司在美国的成长是通过美国的成功而成长起来的。从这个意义上说，长期增长模型不适用于任何股票市场。尤其是弱小国家不适合。巴菲特不对美国以外的资产进行战略投资。大量资金投向美国本土公司。

这其实是巴菲特控制风险的手段。就像中国政府在美国政府债券中购买数万亿外汇一样，美国是世界上最强大的国家，他的风险很小。

我特别注意到，巴菲特是其核心权重股的董事，或者巴菲特的经纪人是一家重仓股公司的董事。董事的身份让巴菲特对这些公司的基本面和风险有着比普通人更深的了解。因此，他可以提前知道公司是否有风险。关于这个，

巴菲特最令人信服地避开了房地美的风险。从 1988 年到 1999 年，巴菲特曾在房地美担任要职。 1999年后，巴菲特清空了所有这些。巴菲特空手后的 8 年里，房地美的股价几乎停滞不前。金融危机开始后，房地美股价从60元暴跌到5美分以下，

巴菲特像先知一样避免了一场可能毁掉自己声誉的重大危机，在美国监管机构的调查中，巴菲特表示，他出售房地美是因为其业务项目越来越偏离主营业务，而房地美有不符合公司经营特点的增长计划，

巴菲特出于这两个原因出售了房地美。我们应该相信巴菲特没有说谎，这两个原因是促使巴菲特做出决定的原因，但更清楚的事实是，巴菲特向房地美的董事会推荐了他信任的人，

在房地美的董事会中有巴菲特的亲信是一个关键的决策因素。巴菲特不是普通的投资者。

(2)风险控制不能死板、教条。

格雷厄姆和巴菲特的师徒给我​​们上了经典的辩证思维课。相同的价值投资大师是师徒弟子，但老师使用极端多元化，没有选择个股来应对风险。学生们通过极端集中和选择个股来应对风险。这种截然相反的手段和方法成功地应对了各自的风险。

集中和分散都是风险应对方法。每种方法都有与之一致的特定投资模型。选择个股或不选择个股都能成功。没有绝对的。一切都取决于时间和地点条件。如果你用格雷厄姆模型，找到一家你非常熟悉的公司，而且它的市盈率不到5倍，

此时，您可以专注于投资这家公司，而无需像格雷厄姆那样进行多元化投资。多元化是因为你不了解资产的细节，不是多元化的必要条件。集中化和多元化是由你对资产的了解和资产的内在确定性和价值决定的，当你对它了如指掌并且资产的质量非常好时，

此时集中才合适，否则你只知道它的市盈率很低，但不知道公司的细节，此时格雷厄姆分散是必须的。

每一个风险控制原则都必须基于这种投资模式的特点。不同的投资模式不能互相学习，因为风险特征不同。你的风控方法必须也只能与你的基本理念相一致。期货交易者如果不止损就会破产。期货交易的止损是合理且必要的。

对于价值投资者而言，只要您认为资产质量下降，就可以买入。