《行为公司金融》（美）赫什·舍夫林著；孔东民译|(epub+azw3+mobi+pdf)电子书下载

图书名称：《行为公司金融》

【作　者】（美）赫什·舍夫林著；孔东民译

【丛书名】金融教材译丛

【页 数】 330

【出版社】 北京：机械工业出版社 , 2019.03

【ISBN号】978-7-111-62011-2

【价 格】79.00

【分 类】公司－金融学－教材

【参考文献】 （美）赫什·舍夫林著；孔东民译. 行为公司金融. 北京：机械工业出版社, 2019.03.

图书封面：

图书目录：

《行为公司金融》内容提要：

本书在行为金融学的框架下研究公司金融问题，通过理解影响传统公司金融工具实际应用的心理学因素探讨如何消除或者减轻这些行为因素的作用，来实现公司价值的最大化。本书着重阐述了资本预算、股利政策以及资本结构决策中各种参与者的行为特征以及对决策的影响，是传统公司金融领域的重大突破。

《行为公司金融》内容试读

第1章

行为学基础

本章的主要目的是让学生能够辨识影响人们判断与决策的10个心理学现象，这些现象在人们面对风险做出决策时，有着显著影响。我们将这l0个心理现象分成两类：第一类基于经验推断(heuristics)偏差，第二类为框架效应(framing effects)。

在完成本章的学习之后，学生们应该能够做到以下几点：

1.了解当人们面对风险进行决策时，导致他们做出错误决策的典型的心理偏差。

2.解释为什么依赖于经验的推断，会让人们容易做出错误决策。

3.认识到框架效应会让人们在做出判断时过于依赖已有认知而影响其风险承担的态度。

1.1传统公司金融决策与心理学现象

近50年来，针对个体的风险决策，心理学提供了非常重要的研究视角。在同一时期，金融学相关研究也为财务执行人员面对公司风险时提供了重要的决策理论依据和实操指引。本书将结合两个领域的研究逻辑，帮助读者思考心理陷阱如何影响公司决策并降低公司价值。相应地，本书将会为读者提供指引，以克服这些心理陷阱并创造价值。

我们先来看一个小案例，假设某公司准备启动一个1年期的新项目，需要在期初投入320万美元，预期在第2年年末得到回报。此项目现金流依赖于经济周期，公司财务主管确信该项目未来的现金流将与未来一年的经济形势密切相关。同时，项目面临较高的风险：若经济形势好，现金流将会非常

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强劲；若经济形势差，现金流则会非常低。从类似的项目来看，公司预期此项目收益率为35%。

假设上一年的经济不景气，经济学家预期下一年经济形势较差，经济将有较大概率持续疲软或停滞。大多数经济学家认为下一年经济为小概率温和增长，实现高速增长的概率极小，并较为一致认为经济不太可能出现衰退，但如果出现衰退，则严重衰退的可能性是中度衰退的二分之一。

财务主管在判断经济走势时一方面要结合经济学家预期，另一方面要参考近期股市的表现。当前的形势是：股票市场在过去的12个月里上涨了25%,公司所在行业平均增速为18%，公司股价增长12%。

在评估这个项目时，财务主管预计在经济高速增长的情况下，现金流将会达到4690万美元；若经济出现温和增长时，现金流为3190万美元；若经济持续疲软，现金流为1900万美元；经济中度衰退时，现金流为-800万美元；经济出现严重衰退时，现金流为-1300万美元。

假设你是这位财务主管，需要对此项目决策负责，你对现金流预测非常有信心也很相信经济学家的评估，你觉得这些信息足够用来对此项目是否实施做出判断么？

标准教科书对项目的未来回报采用预期现金流贴现法来计算。理论上来看，对未来预期现金流的测算需要对各种经济形势出现的概率做定量计算，而不仅仅是定性判断。因此，财务主管需要同时结合经济学家对未来经济走向的预测和股票市场的走势来对经济发展做出定量的概率判断。假设财务主管认为：在6%概率下经济实现高速增长，1%概率下经济温和增长，90%概率下经济疲软，1%概率下经济温和衰退，2%概率下经济出现严重衰退，如表1-1所示。

表11项目的现金流预测、收益与损失（基于经济学家对未来经济走势的

定性概率评估以及公司财务主管的定量概率评估)】

未来经济状况

经济学家

财务主管

现金流

现金流（收益/

预测概率

预测概率

(美元)

损失)（美元）

严重经济衰退

极不可能

2%

-13.1

-16.3

中度经济衰退

不大可能

1%

-8.1

-11.3

经济增长停滞

很可能

90%

1.9

-1.3

经济温和增长

概率很低

1%

31.9

28.7

繁荣

概率极低

6%

46.9

43.7

第1章行为学基础3

根据财务主管的概率判断计算，此项目的预期现金流将实现450万美元，以35%的利率折现后为340万美元。340万美元超出320万美元的部分为资本投入回报，根据教科书上的理论，回报大于支出，财务主管应该实施此项目。

这个案例中有两个非常重要的心理学现象值得我们关注。第一，未来各种经济发展出现的可能情况的概率是由财务主管自己主观决定的，他们判断概率是基于外部的定性及定量的信息。从表1-1中可以看出，财务主管预期经济高速增长的概率为6%，远高于经济温和增长的概率1%。考虑到经济学家认为经济温和增长的可能性比高速增长要高出很多，财务主管对于经济高速增长概率的预期，可能反映了其判断偏差或高估了极端事件发生的概率。同样，财务主管对经济出现衰退的概率判断，也反映了类似的心理特征。

第二点则跟此项目的收益与亏损相关，项目收益定义为现金流减去初始投资额，如表1-1最后一列所示。此项目出现亏损的概率为93%，仅在经济出现增长时项目能够实现盈利。从心理学角度来看，对损失的高敏感性会使得财务主管拒绝项目，即使可能实现正的净现值。

以上两点均与本章所要关注的心理学基础相关。我们的目的旨在引入构成行为公司金融基础的10个心理学现象。当然，除本章涉及的心理学现象，后面的章节还介绍了一些其他现象，但是本章所介绍的10个心理学现象，则作为核心构成了全书的行为学基础。

值得注意的是，本章讨论的10个心理现象也同样会影响投资者，正如其会影响企业高管决策一样。投资者会对公司未来的现金流做出判断，尤其是他们需要买卖公司股票的情况下。在基于行为金融的研究中，无论企业高管还是投资者，都需要关注这些心理学现象如何影响自己或他人的决策与判断。

双系统

在本章你将学到与经验推断(heuristics)相关的认知偏差，或者说是经验法则造成的认知偏差。人们已有的认识将影响他们的决策方式，即对框架(frame)的选择，如同前述案例中对收益和损失的判断。本章后续部分将分成四部分进行论述，前三部分分别是：偏差、经验推断和框架效应；这三部分将在下述10个心理学现象中一一介绍。第四部分将讨论心理学及神经系

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统框架，解释在面对风险时，会对人们所做决策产生影响的因素，以及对其进行提升的方式。

在不同意识层次，这10种心理学现象都会发生，心理学家研究表明我们的大脑可以划分为两个系统层级，一个是直觉系统，我们称为系统1(System1),这个系统将会快速产生判断；另一个系统更加谨慎，我们称为系统2(System2),该系统形成决策的过程较为缓慢。尽管两个系统都参与大脑运转，当我们在计算一个现金流的现值时，我们会有意识地运用系统2。系统1所进行的计算，相对来说更为自动化，例如开车中的转向或者跑动中的接球。

系统1的运行更加直观，缺少严谨的计算。人的直觉往往是不完美的，从而有可能引导人做出一些不明智的决策。因此，很容易认识到，结合系统2,则可对那些基于系统1的决策做出有效纠正。然而，系统2需要比系统1付出更多的努力，人们往往在调用系统2时存在惰性。

双系统指的就是人们同时调用系统1和系统2进行决策。研究行为公司金融的一个很重要的方面就是看双系统如何影响人们在公司金融环境中的行为决策。从这个角度来看，传统的公司金融学教材提及的大多是考察系统2如何影响决策过程，而行为公司金融理论则是考虑在叠加系统1的情况下，如何帮助管理层做出更好的决策。

接下来的三部分讨论了心理学家为了揭示十大心理学现象而实施的心理学实验及其结果，这些心理现象构成了本章的核心内容。为了深入了解本章内容，大家需要完成一个心理学测试问卷，问卷可以在www.mhhe.com/shefrin2e网站中进行下载。在完成此问卷后，请阅读本章针对十个心理学现象所分别进行的详细讨论。

接下来讨论的三个重点部分都将被进一步拆分，每个小知识点介绍一个心理学现象，每个小知识点将从三方面展开：描述、诊断性问题和现象讨论。我们首先简要描述相关的心理现象，然后我们提供用来识别这一心理学现象的诊断性问题，这些诊断性问题经常被心理学家采用。接下来，我们会讨论人们面临这些问题的时候，将会如何反应以及这些反应意味着什么。

1.2偏差

偏差(bias)指的是人们倾向于犯一类特定的错误。

第1章行为学基础5

1.2.1过度乐观

1.描述

心理学家认为人们都存在过度乐观的心理现象，也即不现实的乐观。更精确地说，是指人们通常会高估有利结果的发生概率而低估不利结果的发生概率。

2.诊断性问题

思考如下4个可能会发生在你生活中的事件，并回答后面的问题。

(1)被解雇。

(2)工作受到奖励。

(3)活到80岁。

(4)车被偷。

跟班级的其他同性相比，你觉得这些事情发生在你身上的概率有多大？我们将可能性分为三大类：低于平均水平、平均水平以及高于平均水平，具体如下所示。然后，将上述每个事件发生的概率标注在右侧。比如，以事件1为例，如果你觉得被解雇这件事发生在你身上的概率和其他人一样，则在被解雇右侧标注7。

(1)不可能发生。

(2)发生概率比平均水平小80%

(3)发生概率比平均水平小60%。

(4)发生概率比平均水平小40%。

(5)发生概率比平均水平小20%。

(6)发生概率比平均水平小10%。

(7)平均水平。

(8)发生概率比平均水平大10%。

(9)发生概率比平均水平大20%。(10)发生概率比平均水平大40%(11)发生概率比平均水平大60%。(12)发生概率比平均水平大80%。(13)发生概率比平均水平大1倍。(14)发生概率比平均水平大3倍。

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(15)发生概率比平均水平大5倍。

3.讨论

在上述诊断性问题中，人们与相类似的人群相比，来评判这些事情发生在自己身上的可能性。选择7意味着此事发生在自己身上的概率与他人相同。1这些事件有好有坏。不利事件包括被解雇和车被偷，有利事件则是工作受到奖励及活过80岁。

我们讨论的4个事件是研究人们生活中通常发生的42个事件中的一小部分，42个事件中18个事件是“好事情”，24个是“坏事情”。具体的42个事件，见本书官网。你将完成的调查问卷中就涉及这42个中的18个。如果每个人都能客观做出判断的话，那么针对这些事件，全班所有同学选择结果的平均值都应该是7。然而调查结果显示，不利事件的整体选择结果的平均值小于7，而有利事件的整体选择结果的平均值大于7.2这意味着人们相信“好事情”发生在自己身上的概率将大于其他人，而“坏事情”发生在自己身上的概率则会小于其他人。尽管好事情或者坏事情的确会更有可能降临在一部分人身上，但每个人的情况都是不同的。这个实验的结果显示，人们往往过度乐观。3

关于过度乐观(excessive optimism)的讨论开始于20世纪70年代，最早以美国的大学本科生为实验对象。这一心理学实验随后被多次重复并且结果非常稳定，研究对象涵盖了美国以及全球的大学生与不同年龄段的从业人员。就前面讨论的4个事件而言，在一个典型班级的调查中，选择被解雇的平均数为3.8~5.2，这个区间反映了大家认为被解雇的概率比平均水平低18%~44%。4工作受到奖励的平均分数为7.5~9.1、活过80岁的平均分数为7.1~7.9、车被偷的平均分数为5.1~6.3。需要指出，平均分每偏离7分

一个单位，都反映了10%的概率变化。

此外，心理学家也提出过一个不同于过度乐观的概念，即“乐观人格”(dispositional optimism),也叫气质性乐观。乐观人格表示人们对未来的生活前景积极的整体预测，其评分在0到100之间。如果评分超过50时为乐观，低于50则意味着悲观

需要注意的是，乐观人格和过度乐观呈正相关，但相关性并不强。对主修金融的本科生而言，乐观人格每提升10个百分点，对“好事情”评分会提

···试读结束···