《开放式基金业绩与基金流量》于江宁，朱启贵著|(epub+azw3+mobi+pdf)电子书下载

图书名称：《开放式基金业绩与基金流量》

【作　者】于江宁，朱启贵著

【丛书名】金融与投资研究丛书

【页 数】 149

【出版社】 上海：上海交通大学出版社 , 2019

【ISBN号】978-7-313-22326-5

【分 类】投资基金-研究

【参考文献】 于江宁，朱启贵著. 开放式基金业绩与基金流量. 上海：上海交通大学出版社, 2019.

图书封面：

图书目录：

《开放式基金业绩与基金流量》内容提要：

本书研究的目的是为了帮助市场参与者更好的认识基金投资的价值和风险，更深入地理解影响投资者选择的主要因素以及基金市场与其他外部市场的联系。通过对基金的业绩、需求和流量有关问题展开研究，试图解开影响投资者选择的前因后果。本书研究了基金业绩的评价方法、风险度量、风险收益平衡指标，然后利用三因子和四因子模型分析了不同风格基金的风险调整后收益，发现动量因子与业绩差的基金负相关，与业绩好的基金正相关，说明动量因子对基金业绩有着助推作用。

《开放式基金业绩与基金流量》内容试读

第1章绪论

当前，国际贸易和投资持续放缓，世界经济格局调整分化，多边规则重新确立，需要新一轮的产业革命和科技革命才能使经济发展重新步入正轨。中国经济发展正在稳步前进，开始踏上“新常态”的发展之路。依据自身的发展需求和市场化进程，党的十八届三中全会关于《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中提出“使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用”，资产管理行业的健康发展是优化资源配置、培育创新和建立社会保障的有力支持。

1.1研究背景

证券投资基金作为资产管理的专业化投资产品，是疏通投融资和财富管理的桥梁，对于引导和优化社会资源配置发挥着积极作用。国际经济合作的步伐不断加快，处于金融改革中的资本市场正在进一步开放，利率市场化、汇率国际

化、“沪港通”、QDE试点、内地-香港基金互认等取得了突出进展和重要成果，

为中国证券投资基金行业培育竞争新优势提供了思路和方向。

我国公募基金运作形式是公司制，2004年《证券投资基金公司管理办法》的出台标志着公募基金正式受到法律的监管和规范。近十多年来，在融资结构改善、储蓄投资深化、社会财富积累的背景下，证券投资基金的市场规模始终保持稳步增长。从2004年到2018年底，公募基金的数量由161只增加到4957只，公募基金管理的资产规模由3200亿元上升至13万亿元。公募基金已经成为宏观经济和金融市场的重要组成部分，在我国金融体系中发挥着越来越重要的

作用，我国公募基金市场规模占GDP的比重，已由2014年的7.13%上升至

2018年的14.5%。但是与发达国家的市场规模相比还有一定差距，2014年美

国共同基金的市场规模已经超越全年GDP规模，是世界上最大的共同基金市

场。2018年，美国开放式基金在全球市场份额占比超过45%，而中国只占

3.5%。我国与发达国家存在的差距，意味着在巨大的市场空间中也蕴含着充足

!2【开放式基金业绩与基金流量

的机会，如中国开放式基金市场规模的扩张速度远高于其他国家，2015年第二季度中国开放式基金的资金净流入占全球资金净流入的比例高达42%。随着市场越来越成熟，会有更多的投资者和从业者参与进来，我国的市场份额及影响将持续壮大。

开放式基金具有申购和赎回的灵活性，是个人和家庭理财的重要投资工具，家庭部门投资于基金的多少一定程度上反映了金融专业化的发展水平。在美国，个人和家庭持有的基金资产约占基金市场规模的90%，而我国基金市场个人持有的资产规模占市场规模一度高于70%①。个人投资者的比例过高，同时我国基金投资者结构呈现年轻化趋势，投资人年收入较低，风险承受能力较差，国内股票市场震荡相比发达国家更加剧烈，对基金市场流量的影响会更加显著。

2013年开始，大数据、移动互联和普惠金融为基金市场提供了丰富场景和发展空间，创造了大量新的需求和投资机会。我国的金融市场环境也在发生着前所未有的变化，并且给基金市场带来了巨大的影响和挑战。“宝”类基金产品伴随着互联网金融的兴起，使得货币市场基金得到了空前的发展，成为开放式基金中占比最大的一类基金。2014年底，股票市场迎来自2008年以来最大的一波牛市行情，带动了基金公司纷纷扩大规模，2014年新发基金795只，是2013年新发基金数量的1倍以上。但是，中国股票市场在杠杆作用下快速上升的同时也蕴藏着潜在的风险。2015年下半年，受全球金融危机和国内经济增速放缓的影响，加之缺少实体经济的支持，股票市场泡沫破裂引发崩盘式的下跌。当股票市场状况不好时股票型基金净值大幅下降，开放式基金进人和退出的灵活性也容易引起投资者恐慌性赎回，从而促使基金净值进一步下跌，使得许多基金公司面临巨大的赎回压力和市场风险。

当前我国经济结构调整和改革转型的阵痛期还在拉长，国际形势也风云变幻，金融市场面临着更加严峻的形势和挑战，这对基金管理者和投资者都提出了更高的要求，如何控制风险、“聪明”投资是基金持有人面临的共同问题。根据《基金投资者情况调查分析报告(2014)》，影响投资者选择基金的主要因素还是历史业绩和基金排名，这在市场情况表现良好时，不会为投资者带来太多风险，但是当市场条件不好时，历史业绩并不能直接反映基金管理者的风险管理水平，只关注基金历史业绩可能会给投资者带来更多的损失。我国基金市场新发基金与股票市场同步性非常一致，对新发产品的风险控制和行业监管还不够充分。

①根据《中国证券投资基金业年报(2014)》，个人持有基金规模为2.89万亿元，基金市场规模为

4.2万亿元。

第1章绪论13I

2018年，开放式基金中个人投资者的资产规模占比为49.2%，略高于机构投资者的比例，个人投资者依然处于重要地位。尤其是当市场行情回暖时，持有人结构依然有散户化的趋势，基金市场投资行为难以摆脱“羊群效应”。

1.2研究问题与意义

1.2.1问题提出

在市场变化的宏观背景下，影响投资者正确决策和监管者有效监管的核心问题是基金投资者的行为。但是，由于无法有效观测到投资者的个体选择，直接研究和分析投资者行为非常困难，即使进行抽样调查，评估投资者的选择也会存在较大偏差。研究表明，通过基金公司的公开数据进行处理分析，可以得到一些有价值的信息和启示。基金公司的规模变化和资金流量变化能够反映出基金投资者的基本偏好，基金业绩水平的合理评价可以映衬基金经理的能力，基金的投资风险可以通过分析连续的投资收益数据做出判断。

国外已经有较多文献在研究有关基金业绩、基金流量和风险收益的问题，这些要素之间存在相互作用关系，学者不仅在理论上提出研究模型和条件假设，在实证研究中，一些经济理论的假说也得到检验。其中，讨论较多的是有关基金业绩评价、业绩流量关系和基金管理水平的核心问题。

我国基金市场相较发达国家起步较晚，早期针对开放式基金业绩和基金流量的研究受到数据样本的限制，许多研究结果的时效性存在问题。起初对基金业绩与基金流量的研究偏向使用短期数据和定性分析，即使当时得到了与国外研究相似的研究结论，随着市场环境和内在结构的变化也可能会有偏离。

因此，本书研究的问题是针对当前国内外文献中普遍存在的争议和我国特定市场环境下的研究热点而提出，主要包括：如何评价基金业绩与风险，基金业绩是否能够保持持续性，投资者对基金的投资和选择主要受什么因素影响，新的投资资金的进人和原有资金流出是否会对股票市场和基金业绩造成影响，等等。这些问题如果得不到解决，将无法判断基金业绩与基金流量的变化和影响，更进

一步也就无法回答基金投资的有效性问题。这些问题不仅是学术界研究的焦点，也是投资者、从业者和监管者所关心的难题。

1.2.2研究意义

本书结合我国市场实际情况和学术研究中存在的问题，从基金业绩评价和

141开放式基金业绩与基金流量

基金流量度量出发，分析了基金流量的影响因素，对基金业绩流量关系可能存在的非对称性、外部条件、溢出效应进行了实证分析，相关研究结论对我国开放式基金的发展具有一定的理论和现实意义。

(1)基金投资不应只关注绝对业绩，还要考虑相对业绩和风险调整后业绩。通过对基金业绩评价方法和风险收益指标进行实证分析，回答不同风格基金的风险收益问题，对基金投资者进一步认识投资风险起到警示作用，进一步解释了我国开放式基金的业绩成因和资金流量转移的现象，有利于帮助基金市场投资者更深入地了解基金收益与市场变化。

(2)国外大量文献研究指出，基金业绩没有呈现持续增加或者持续减少的现象，但是主动投资模型的理论证明基金业绩在长期不能保持持续性，并且对基金绝对业绩和相对业绩持续性的实证研究验证了这个理论结果，解释了我国股票型基金业绩是否存在持续性的问题。

(3)当前国内基金研究文献主要针对的是股票型基金，但是股票市场和货币市场在创新和发展过程中出现了重要的结构性变化，这些变化反映在不同类型基金的规模变化与流量变化，本书的讨论除了股票基金，还向债券基金、货币市场基金和混合基金进行延伸，扩展了传统基金流量的研究对象和研究范围，使得基金市场参与者可以更全面地了解开放式基金的投资行为。

(4)当前对业绩流量的研究集中在基金自身业绩、市场规模和历史排名等变量，仅仅从微观层面对基金个体情况进行研究具有一定局限性。随着开放式基金市场的不断发展，基金市场与其他市场的联动性和相互关系变得更加紧密，基金业绩与基金投资者申购赎回之间的关系会受到其他市场因素的影响。本书从微观层面和宏观层面先后展开，综合考虑股票市场和宏观经济的外部因素，进而分析基金流量整体变化和个体变化的影响因素，拓宽了基金流量的研究视角，为市场管理者提供更多的决策参考。

(5)国际文献中的研究方法和研究思路为国内研究提供了有益的借鉴，并且国外共同基金市场发展较为成熟，可以充分利用基金流量的时间序列数据展开分析。而国内研究面临的一个现实问题是，受制于基金流量数据不够充分而无法进行有效的时间序列分析，更多使用面板模型进行研究。中国基金市场具有自身的复杂性，而且基金市场结构与国际现状不同，不能直接套用国外的研究结论。由于国内市场正在加速发展，面对新发基金较多的实际情况，在实证分析中使用新成立基金现金净流入的时间序列数据，对基金流量的溢出效应问题进行研究，可以帮助基金管理者更深入地理解市场投资者行为的影响。

第1章绪论151

1.3研究对象和范围

1.3.1研究对象

本书的研究对象以传统的开放式基金为主，可供选择的数据样本最为丰富，基金存续期最长，并且占据开放式基金全部市场规模的90%以上，基本能够代表我国开放式基金从成立至今的发展情况。

开放式基金是证券投资基金①最主要的运作方式，其基金份额并不固定，可以在合约规定的时间和场所进行申购和赎回。与开放式基金相对的是封闭式基金，其份额在合约规定期内保持不变，基金份额持有人不能申请赎回，只能在二级市场与其他对手方进行买卖交易。

开放式基金价格的形成方式与封闭式基金受二级市场供求关系影响不同，是以基金份额净值为基础，直接反映基金每单位份额上的净资产价值。开放式基金由于申购和赎回的灵活性，市场规模随着市场情况的变化而改变，通常认为开放式基金业绩对基金规模具有正向的激励作用，基金业绩表现好会吸引新的投资，基金管理人的收入也会随之增加，基金业绩表现不好，会面临来自投资者要求赎回资金的压力。

开放式基金可以被进一步划分为传统开放式基金和特殊类型基金。传统开放式基金按照投资对象可分为股票基金、债券基金、货币市场基金和混合基金。

(1)股票基金是指以股票为主要投资对象的基金，按照2014年《公开募集证券投资基金运作管理办法》，我国股票基金要求资产的80%以上用于股票市场的投资②。

(2)债券基金是以债券为投资对象的基金，要求基金资产80%以上投资于债券。

(3)货币市场基金以货币市场工具为投资对象。

(4)混合基金同时以股票、债券和货币市场工具等为投资对象，但是股票投资和债券投资的比例不符合股票基金、债券基金规定的为混合基金。

①证券投资基金是一种实行组合投资、专业化管理、利益共享和风险共担的集合投资方式。由于各国基金发展历史的不同，证券投资基金的称谓并不一致。在美国和其他大部分发达国家，统称为“共同基金”，在英国和中国香港则称为“单位信托基金”或“集合投资计划”，在日本、韩国和中国台湾习惯称为“证券投资信托基金”。

②原来规定股票基金持有股票的最低仓位比例为60%，新规自2014年8月8日开始实行，并给予了基金公司一年的调整时间。

【6】开放式基金业绩与基金流量

特殊类型的基金主要包括交易型开放式指数基金(ET℉)、上市开放式基金

(LOF)、基金中的基金、保本基金、系列基金、QDI基金和分级基金①等。

1.3.2研究范围

本书的研究主要针对我国开放式基金中的股票基金、债券基金、混合基金和

货币市场基金，在部分分析中也包括了ET℉基金和指数型基金。

我国基金行业已经稳定发展了十多年，积累了一些可供研究的数据，对于当前市场环境下的基金业绩、投资风险、投资者选择等问题展开研究和分析不仅切实可行，而且十分必要，能够帮助基金投资者更好地识别投资风险，能够帮助基金管理者更全面地理解资金流量的来源和影响，能够帮助监管者更深入地理解基金市场与外部市场环境相互影响的方式和作用。

书中所使用的数据主要来源于国泰安(CSMAR)数据库，包括股票研究数

据库、基金研究数据库和宏观经济研究数据库，少量缺失数据从基金公司的网站和第三方基金销售平台（如天天基金网）通过数据抓取的方式获得。

基金数据的时间范围主要是从2004年1月至2015年12月，根据具体的研究问题，样本选择的区间会有不同，如平衡面板会剔除基金成立时间不长的数据样本，还有就是数据匹配造成的样本时间长度的缩短，如将基金收益数据与宏观经济指标数据进行匹配。此外，受到研究问题的需要和数据样本限制，数据频率也有所不同，数据的时间窗口主要分为月度、季度和半年度。

1.4研究内容、方法和技术路线

1.4.1研究内容

全书共9章，各章的主要内容如下。

第1章绪论，阐述了本书的研究背景、问题和研究意义，说明了研究对象与范围，阐述了研究内容和研究思路，最后指出了研究的学术价值和贡献。

第2章研究文献综述，回顾了与研究内容紧密相关的文献，包括基金投资分析的理论基础、业绩持续性研究和业绩流量关系研究的相关文献。其中，业绩流量关系的文献是重点，包括业绩流量线性关系、非线性关系、基金流量与市场收益、基金流量与投资者情绪，等等。对已有研究文献的综述主要从实证检验和分析问题的

①由于本书研究对象不以特殊类型的开放式基金为主，此处不再对这些类别的开放式基金展开说明。

···试读结束···