[每天读本书]《非理性繁荣》什么是投机性泡沫？

我是一名金融学家和普通投资者。2007年 9月，我对自己有限的资金进行了大规模资产配置转型，离开股市近6年。2013年 6月 25日，上证综指最低下跌至 1849.65 点的阶段性低点，上海陆家嘴金融论坛于6月27日举行。我有幸参加并听取了许多重量级政策制定者、实践者和学者的报告。现在是中国共产党第十八次全国代表大会后的六个月。在整个会议期间，我有一种冲动。基于对新一届国家领导集体的强烈信心和期望，我坚信中国的新时代即将到来！2013 7月份，我回到了宽别 6年的二级市场。

市场我的判断一样，上证综合指数从 1849 开始缓慢上升。国家主流媒体开始关注未来改革与股市的关系。资本市场在创新创业中的作用被提到了前所未有的高度。金融市场改革加快，走在其他领域的前列。随着改革政策的逐步出台，分析师们唱出了改革牛的旋律，投资者加快了进入市场。政策制定者和市场监管者走上前台，推动金融改革和市场化进程。 2014年 11 月降息，再加上后来的杠杆政策，进一步推动股市走势如火箭般飙升，投资者情绪空前高涨。市场再次迎来了 1万 不是梦想的呐喊，也迎来了只有 200 的利润，但价格却达到了 500 的股票，甚至只有通过股票名称的改名才能实现连续涨停。

就在这时，2015年5月，中国人民大学出版社给我发了希勒教授《非理性繁荣》(第三版)的电子手稿，希望我能尽快翻译。但是因为其他琐事的耽误，我直到7月份才开始翻译。重读大师的名字很有启发性！甚至后悔为什么不在 2015年 6月前翻译。

2000 希勒教授的《非理性繁荣》（第一版）出版了。这本书描述了20世纪90年代末美国股市的繁荣，并预测了可能产生的市场泡沫。在接下来的几个月里，各种场景在美国资本市场上表现得淋漓尽致。《纽约时报》的评论文章写道：希勒先生就像一个洞察华尔街的先知。他认为投资者受到冲动、从众、闲聊、直觉、新闻媒体和不情愿等各种非理性因素的影响。他的理论为股市不断蔓延的不安提供了及时合理的解释。《经济学家》杂志将该书评为2000年最佳书籍。当时，我只开始了两三年的行为金融研究。

2004 年，作为富布莱特访问学者，我去耶鲁大学听希勒教授的指导。当时，非理性繁荣已经成为经济学的一个流行术语，但希勒教授的思考并没有停止。2000-2005年，美国中等住宅的平均房价从 开始14.36 万美元飙升至 21.96 万美元，涨幅达 52.9%。针对这一现象，希勒教授出版了《非理性繁荣》（第二版），并增加了一章来讨论 20世纪90年代以来许多国家经历的房地产泡沫，并对第一版进行了相当大的修订。作为第二版大师理论思想形成过程的见证人，我亲眼目睹了 2006- 2008 美国次贷危机的爆发，使我对行为金融有了更深的理解，并有幸承担了第二版的翻译工作。

在接下来的十年里，行为金融在国内外学术界取得了巨大的发展，包括希勒教授在行为金融领域的研究和尤金·法马，拉尔斯·彼得·汉森共同获得了2013年 诺贝尔经济学奖。我还主持了国家自然科学基金重点项目、教育部科技研究重点项目、中国证监会重点项目十多个行为金融相关项目研究工作，还邀请了希勒教授等国际知名行为金融教授进行学术交流与合作研究，深刻感受到行为金融研究对金融理论和实践的意义。

2015 年，非理性繁荣再版，在希勒教授和中国人民大学出版社的大力支持下，我们再次进行了非理性繁荣（第三版）翻译在短短半年内翻了一番多。当人们欢呼中国经济进入新常态，股市迎来理性繁荣的新时代时，危机接踵而至。理性还是非理性？经过痛苦、犹豫和困惑，投资者、研究人员和政策制定者开始反思这一轮市场异常波动背后发生了什么？

《非理性繁荣》(第三版)探讨了西方金融市场跨越百年历史的波动规律。基于对股票、债券和房地产市场的回顾，诊断了危机的结构、文化和心理根源，分析了市场传播和放大机制，提出了应急政策建议，以降低泡沫的可能性和严重性。同时，也提出了应对下一次泡沫破灭前降低个人风险的方法。生动而深刻地将那些人的饭后谈话与资本市场的波动联系起来，并将希勒教授 2013 12 12月在诺贝尔奖颁奖典礼上的演讲作为整本书的有力结尾，更系统地阐述了投机性资产的价格及其波动。2000年《非理性繁荣》第一版，希勒教授成功预测了美国股市的互联网泡沫和危机；2005年第二版，希勒教授增加了对房地产市场非理性的分析，预警了美国房地产市场的泡沫和危机。 2015年第一版《非理性繁荣》

2000 年，当我第一次涉足行为金融领域时，我认为这是对传统金融理论完美框架的补充。在今天的非理性繁荣（第三版）中，行为金融已经建立了一个更大的以人为主体的金融理论研究体系。我们真诚希望与更多的中国读者分享世界著名行为金融学家的最新思想和独特见解，并肩实践中国当地行为金融研究，启发中国资本市场的发展，希望中国经济在新常态下一路走好！

虽然译者和学校的学生都做了很大的努力，但由于各种原因，译文中可能仍然存在一些不令人满意甚至错误。我一直感到不安和内疚。我真诚地希望读者的批评能得到纠正！

注：以上摘自本书译者序。

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本书书摘：

   
• 非理性繁荣是投机性泡沫（speculative bubble）心理基础。我将投机泡沫定义为这样一种情况：价格上涨信息刺激投资者的热情，通过心理影响逐渐传播，在这个过程中，越来越多的投资者加入推动价格上涨的投机，完全不考虑资产的实际价值，盲目沉浸在其他投资者羡慕和赌徒兴奋。

   

• 本书研究了投机市场的行为、人类的错误和资本主义体系的不稳定性。

   

• 本书所研究的是投机心理、强化投机心理的反馈机制、波及数百万人甚至上亿人的从众行为以及这种行为对经济和生活的影响。

   

• 与公司实际盈利能力相比，市盈率可用于衡量股价。

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原作名：Irrational Exuberance
作者：[美] 罗伯特·J·希勒
译者：李心丹
评分：8.7

《非理性繁荣》（第三版）在回顾股票、债券和房地产市场的基础上，探讨了西方金融市场跨越百年历史的波动规律，诊断了危机的结构、文化和心理根源。

《非理性繁荣》不仅描述了市场现状，而且进一步解释了驱动所有市场上下波动的力量。它解释了投资者的兴奋如何将资产价格上涨到令人头晕和不可持续的高度，以及投资者的抑郁如何迫使价格下跌到恐慌性的低谷。以前的版本预测了股市和房地产市场的崩溃。第三版扩展到债券市场，所以这本书现在涵盖了所有主要的投资市场。

新版本还包括希勒 2013 诺贝尔奖的新数据和演讲。除了诊断资产泡沫的原因外，《非理性繁荣》还提出了减少泡沫可能性和严重性的紧急政策建议，并在下一次泡沫破裂前提出了降低个人风险的应对方法。关注股票、房地产和债券市场投资的人必须阅读这本书。