2022年注会财管重要知识点：现金流量折现模型

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贴现现金流模型

[章节]

第八章期权价值评估-第二节企业价值评估方法

【知识点】贴现现金流模型

贴现现金流模型

（1）折现现金流模型的参数和类型

贴现现金流模型是企业价值评估中应用最广泛且理论上合理的模型。

1、现金流折现模型基本公式

2、现金流折现模型参数

三：现金流、资本成本和时间序列 (n)。

（2）现金流折现模型参数估计

1.资本成本估算：第 4 章已解决

股权现金流：股权资本成本

实体现金流：加权平均资本成本

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2、预测期

预测期的划分----详细预测期与后续期间的划分

“详细预测期”或“预测期”：在此期间，需要对年度现金流量进行详细预测，其预测期值根据现金流量折现模型计算；

“跟踪期”，或“永续期”：在此期间，假设业务进入平稳增长的稳定状态，可以用方便的方法直接估算跟踪期的价值.

3.确定详细预测期间的现金流量

(1)预测方法：单一预测、综合预测。

单一预测的主要缺点是容易忽略财务数据之间的联系，不利于发现不合理的预测假设。

综合预测是指编制一套完整的预测财务报表，并通过预测财务报表获得所需的预测数据。由于计算机的普遍使用，人们越来越多地使用综合预测。

(2) 预测步骤

①确定基期数据（实际或修订）

②确定详细的预测期（5-7年，不超过10年）

③预计营业收入

基于历史并结合未来变化（宏观经济、行业状况、企业业务战略）进行修订。

(3) 预计现金流量（第 2 章中的公式）

①企业实体现金流

方法一：剩余现金流量法（从实体现金流来源确定）

方法二：资金流法

方法三：简单算法

理解：实物现金流

②权益现金流量的确定：

4.估计后续期间现金流的增长率

在稳定状态下，实体现金流量、权益性现金流量和营业收入的增长率是相同的，所以现金流量增长率可以从销售额增长率来估计。

为什么三个增长率是一样的？

由于处于“稳定状态”，经营效率和财务政策保持不变，即净经营资产净利率、资本结构和股利分配政策保持不变，财务报表将在稳步增长的情况下扩大规模复制速度 。影响实体现金流和股权现金流的因素随着销售额的增长而增长。因此，现金流增长率与销售额增长率相同。

提示：

预计销售增长率

竞争均衡理论认为，后续时期的销售增长率大致等于宏观经济的名义增长率。如果不考虑通货膨胀，宏观经济增速大多在2%到6%之间。

（3）现金流折现模型的应用

<表格宽度=“616”>

类型

一般表达式

模型使用的条件

可持续增长模型

企业价值=下一期现金流/（资本成本-可持续增长率）

企业处于永续状态，即企业各项财务比率不变。企业具有可持续的增长率和投资回报率

两阶段

增长模型

企业价值=详细预测期间现金流现值+后续期间现金流现值

适用于有两个成长阶段的公司

通常第二阶段具有持续成长的特点

提示：

1、公式不需要记住。主要要注意的是，实体价值等于实体现金流的现值，贴现率是加权平均资本成本；权益价值等于权益现金流量的现值，折现率为权益资本成本。 .

2、在使用实体现金流模型时，如果问题需要计算股权价值，则分两步完成。第一步，计算实体现金流量，以加权平均资本成本作为折现率计算实体价值；第二步，计算权益价值，其公式为：权益价值=实体价值-债务净值（简化法：债务净值=基期净债务账面价值）。

注：本文知识点整理自东澳严华鸿——2022 Notebook财务管理基础讲义课笔记

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