《金融衍生工具》蒋祥林编著|(epub+azw3+mobi+pdf)电子书下载

图书名称：《金融衍生工具》

【作　者】蒋祥林编著

【丛书名】经管类专业学位研究生主课程系列教材

【页 数】 503

【出版社】 上海：复旦大学出版社 , 2019.11

【ISBN号】978-7-309-14329-4

【价 格】56.00

【分 类】金融衍生工具－研究生－教材

【参考文献】 蒋祥林编著. 金融衍生工具. 上海：复旦大学出版社, 2019.11.

图书封面：

图书目录：

《金融衍生工具》内容提要：

本教材分为紧密联系的三个部分。第一部分介绍国内外金融衍生品的发展和各种金融衍生产品；第二部分阐述金融衍生工具定价和分析所需的随机过程和随机微积分理论基础、金融衍生工具定价理论方法；第三部分阐述金融衍生品的创新开发、应用实践与建模技术。本教材将从以下几个方面突出以下两个特色。第一方面，除了考察国际上成熟金融市场的金融衍生品外，还将重点介绍近年来中国金融市场上金融衍生品创新发展和应用；第二，除了阐述金融衍生品的理论知识外，将结合VB计算机编程，介绍金融衍生品建模和金融计算技术。

《金融衍生工具》内容试读

第一章

金融衍生工具概述

学习目标

本章主要介绍国内外金融市场中主要的金融衍生工具，对金融衍生工具市场的发展进行了回顾，分析了金融衍生工具发展的历史背景及其意义，并对金融衍生工具的应用进行了初步介绍。通过本章的学习，读者能掌握金融衍生工具的定义、类型等基础知识，了解金融衍生工具主要的交易类型及其意义。

第一节金融衍生工具的概念和类型

一、金融衍生工具的概念

在金融市场中，“衍生工具”(Derivative Instrument.,也叫做衍生产品)这一术语通常是指价值依赖于其他更基本标的(Underlying)资产，如证券、商品、利率或指数值的各类合约的总称。根据巴塞尔银行监管委员会的定义，金融衍生工具是“一种合约，该合约的价值取决于一项或多项标的资产或指数的价值”。

金融衍生工具是在现时对基础金融工具未来可能产生的结果进行交易。衍生工具交易在现时发生，而结果要到未来某一约定的时刻才能产生。衍生工具交易的对象并不是基础工具或金融商品本身，而是对这些基础工具或商品在未来各种条件下如何处置的权利和义务的合约。金融衍生工具的价值取决于合约标的资产的价值。例如，一个股指期货合约就是一个金融衍生工具，因为这个期货合约的价值取决于作为该合约标的股票指数的数值；又如，一个黄金期权也是一个金融衍生工具，其价值依赖于标的黄金价格的变化。

二、金融衍生工具的分类

我们可以按照不同的分类标准对金融衍生工具进行分类。(一)按交易场所分类：场内交易衍生工具、场外交易衍生工具

场内交易的衍生工具是指在交易所内交易和结算的衍生工具，主要包括期货、场内期

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金融衍生工具

权和场内互换等。交易所作为交易中间方，提供固定的场所（交易所）供交易双方进行竞价交易，交易所收取保证金并承担履约担保。交易所交易的金融产品一般是事先设计好的标准化产品。由于合约的标准化，并在交易所集中交易，因此市场流动性较高，并具有履约保证。投资者根据自身需求选择合适的产品进行交易

场外交易市场，又称柜台交易市场(Over the Counter,OTC),是源于银行兼营股票

的交易业务，是最古老的证券交易市场。如今的OT℃市场已经不是传统意义上的柜台交

易市场，而是指交易双方通过私下协商的方式进行交易的场所，与交易所的集中交易方式相区别。这种交易方式的优势是交易双方可以根据各自的不同需求设计不同的产品，满足其个性化的需求。传统的场外交易市场，交易双方通过电话或电脑网络，协商确定产品协议和价格进行交易。随着信息网络技术的发展，当前部分场外交易也可以通过公开竞价实现，如具有代表性的互换和远期交易。

(二)按照标的资产的不同分类：利率、汇率、股权、信用和商品五大类

按照标的资产的不同分类，可以分为利率、汇率、股权、信用和商品五大类。其中，利率类产品又分为以短期存款利率为代表的短期利率产品和以长期债券利率为代表的债券产品；股权类产品可以按照股票和股票指数分类。具体划分见表1-1。

表1-1衍生工具分类

对象

标的资产

金融衍生工具

短期存款

利率期货、利率远期、利率期权、利率互换等

利率

长期债券

债券期货、国债期货、债券期权等

股票

股票远期、股票期货、股票期权

股票

股票指数

股票指数期货、股票指数期权

汇率

货币

货币远期、货币期货、货币期权、货币互换

商品

商品

商品远期、商品远期、商品期权、商品互换

信用

信用相关工具

信用违约互换、总收益互换、信用联系票据、信用利差期权

(三)按产品形态分类：独立衍生工具、嵌入式衍生工具

独立衍生工具就是常见的衍生合同，包括远期、期货、互换、期权、资产支持证券和信用衍生工具等，以及具有远期、期货、互换和期权等一种或一种以上特征的结构性衍生工具。衍生工具具有下列特征：首先，其价值随特定利率、金融产品价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动，变量为非金融变量的，该变量与合同的任一方不存在特定关系；其次，不要求初始净投资，或与对市场情况变化有类似反应的其他类型合同相比，要求很少的初始净投资；最后，在未来某一日期结算。

嵌入式衍生工具是指嵌入到非衍生工具（主合同）中，使混合工具的全部或部分现金流量随基础变量而变动的衍生工具。结构化金融衍生工具也是一种嵌人式衍生工具，是运用前4种“建构模块工具”组合成结构化产品，如股票交易所交易的各类结构化票据、商业银行推出的挂钩不同标的资产的理财产品。

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第一章金融衍生工具概述

三、基本金融衍生工具

实际上，金融衍生工具自诞生以来，其内涵和外延就在动态的变化和发展当中，金融创新的蓬勃发展使金融衍生工具得以通过进一步的衍生、分解和组合，形成新的证券，种类繁多，不一而足。但是，这些新的金融衍生工具大都可以在远期、期货、期权和互换等基本金融衍生工具的框架中得到解释和分析。

(一)远期合约

远期合约是最为简单的衍生金融工具，它是指双方约定在未来某一个确定的时间，按照某一确定的价格买卖一定数量的某种资产的协议。也就是说，交易双方在合约签订日约定交易对象、交易价格、交易数量和交易时间，并在这个约定的未来交易时间进行实际的交割和资金交收。

例如，无本金交割远期外汇交易(Non-deliverable Forwards,NDF)是实行外汇管制国家的货币的外汇远期交易。无本金交割远期外汇交易由银行充当中介机构，供求双方基于对汇率看法（或目的）的不同，签订非交割远期交易合约，该合约确定远期汇率，合约到期时只需将该汇率与实际汇率差额进行交割清算，结算的货币是自由兑换货币（一般为

美元)，无需对NDF的本金（受限制货币）进行交割。NDF市场起源于上世纪90年代，几

乎所有的DF合约都以美元结算，它为中国、印度、越南等新兴市场国家的货币提供了套

期保值功能，以此规避汇率风险。DF的期限一般在数月至数年之间，主要交易品种是

一年期和一年以下的品种，超过一年的合约一般交易不够活跃。

人民币的NDF交易从1996年前后开始出现，新加坡和香港人民币NDF市场是亚洲

最主要的离岸人民币远期交易市场，人民币NDF市场是存在于中国境外的银行与客户间

的远期市场，主要的目的是帮助未来有人民币支出或人民币收入的客户对冲风险。但是

到期时，只计算差价，不真正交割，结算货币是美元。人民币DF市场的主要参与者是欧

美等地的大银行和投资机构，他们的客户主要是在中国有大量人民币收人的跨国公司，也包括总部设在香港的中国内地企业。

表1-22016年8月5日人民币兑美元NDF远期合约报价

(单位：元)

期限

买人价

卖出价

期限

买人价

卖出价帽

即

期

九月远期

6.7372

6.7532

一周远期

6.6355

6.6515

一年远期

6.7725

6.7865

一月远期

6.6505

6.6585

两年远期

6.9175

6.9245

二月远期

6.6630

6.6720

三年远期

7.0605

7.0705

三月远期

6.6730

6.6830

四年远期

7.1515

7.1615

六月远期

6.7065

6.7175

五年远期

7.2000

7.2100

又如，一个农场主和一个面粉生产商在7月5日签订一个协议，约定在90天后按照每蒲式耳（每蒲式耳约为27.24公斤）310.50美分的价格买卖4000蒲式耳的小麦，90天

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金融衍生工具

后，无论小麦价格是高于还是低于310.50美分，这个农场主和面粉生产商都必须按照

310.50美分的价格交易4000蒲式耳小麦，否则就是违约。显然，如果小麦价格上涨，高于310.50美分，农场主就要蒙受损失，而面粉生产商则可以获利；反之，如果小麦价格下跌，低于310.50美分，农场主就可以获利，而面粉生产商则要蒙受损失。无论怎样，农场主和面粉生产商在7月份的时候就可以知道自己将获得多少收人和付出多少成本，这个确定性的价格对于厂商计算利润、安排生产是非常有益的。

从以上可以看出，远期合约相对简单，可以用来消除经济中的不确定性，历史上很早就出现了远期合约，并被利用至今。远期合约的特点及优点主要体现在以下三个方面：

①远期合约是非标准化合约，灵活性较大是其主要优点。交易双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，实现“按需定制”。②远期合约可以弥补期货合约之不足。期货的交易品种相对有限，且期货的到期日可能与套期保值对象的期限不匹配。③远期交易在买卖成交时并不发生现金流动，双方只是将交易的各项条件（如交易标的物的质量、交易的数量、交易的价格及交割结算日等）用合约的形式确定下来，而实际交割则在预约的将来某一个特定日期进行。

远期合约的缺点主要表现在：一方面，远期合约通常不在交易所中进行集中交易，这不利于信息交流和传递，导致价格发现的效率较低；另一方面，远期合约流动性较差，履约没有保证，违约风险较高，即使采取缴纳定金、第三方担保等方式仍无法解决违约风险问题。基于这些原因，期货交易逐渐产生和发展起来。

(二)期货

期货合约就是买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某一特定时间交收标准数量特定金融工具的协议。期货合约实际上就是标准化了的远期合约，与远期合约一样，期货合约也是买卖双方之间签订的在确定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点和交割方式等）买入或卖出一定数量的某种标的资产的协议，期货合约与远期合约的主要区别在于以下四点。

(1)远期合约没有固定交易场所，通常在金融机构的柜台或通过电话等通讯工具交易，而期货交易则是在专门的期货交易所内进行的。

(2)期货合约通常有标准化的合约条款，期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，在合约上有明确的规定，无须双方再商定，价格是期货合约的唯一变量。因此，交易双方最主要的工作就是选择适合自己的期货合约，并通过交易所竞价确定成交价格。

(3)在期货交易中，交易双方并不直接接触，期货交易所（更确切地说，清算所）充当期货交易的中介，既是买方的卖方，又是卖方的买方，并保证最后的交割，交易所自身则进

一步通过保证金等制度设计防止信用风险。

(4)交易到期时，远期合约通常会发生实物或现金交割，期货合约通常在到期前会被平仓

因此，从原理上来看，远期和期货是本质相同的两种金融衍生工具，其最大的区别就在于交易机制的设计不同。期货交易通过标准化的合约设计和清算所、保证金等交易制度的设计，提高了交易的流动性，降低了信用风险，从而大大促进了交易的发展。另外，由于交易和结算机制上差异，使使用远期合约和期货合约进行套期保值时，最优套期保值的

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第一章金融衍生工具概述

数量也存在差异。后面的章节中我们对此有详细的介绍。表1-3是一张沪深300股指期货合约的主要信息。

表1-3沪深300股指期货合约表

合约标的

沪深300指数

最低交易保证金

合约价值的8%

合约乘数

每点300元

最后交易日

合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延

报价单位

指数点

交割日期

同最后交易日

最小变动价位

0.2点

交割方式

现金交割

合约月份

当月、下月及随后两个季月

交易代码

F

交易时间

上午：9：30-11：30，下午：13：00-15：00

上市交易所

中国金融期货交易所

每日价格最大波

上一个交易日结算价的

动限制

±10%

(三)期权

期权合约的实质是这样的一种权利，是指合约买方向卖方支付期权费，合约持有人在约定日期内享有按事先确定的价格向期权的卖方买入或者卖出一定数量的某种资产的权利的契约，包括现货期权和期货期权两大类。其中，具有买入标的资产权利的期权称为看涨期权，具有卖出标的资产权利的期权称为看跌期权；只能在期权到期日执行的期权称为欧式期权，允许期权买方在上市日至到期日之间行权的期权称为美式期权。

表1-4为郑州商品交易所交易的白糖期权合约，该合约为期货期权合约，标的物白糖期货合约，该期权可以用来规避白糖现货和白糖期货合约的价格波动风险。

表1-4郑州商品交易所白糖期权合约

合约标的物

白糖期货合约

合约类型

看涨期权、看跌期权

交易单位

1手(10吨)白糖期货合约

报价单位

元（人民币）/吨

最小变动价位

0.5元/吨

涨跌停板幅度

与白糖期货合约涨跌停板幅度相同

合约月份

1、3、5、7、9、11月

交易时间

每周一至周五上午9：00一11：30，下午13：30一15：00，以及交易所规定的其他交易时间

最后交易日

标的期货合约交割月份前两个月的倒数第5个交易日，以及交易所规定的其他日期

到期日

同最后交易日

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金融衍生工具

续表

以白糖期货前一交易日结算价为基准，按行权价格间距挂出5个实值期权、1个

行权价格

平值期权和5个虚值期权。行权价格≤3000元/吨，行权价格间距为50元/吨；3000元/吨10000元/吨，行权价格间距为200元/吨

行权方式

美式。买方可在到期日前任一交易日的交易时间提交行权申请；买方可在到期日15：30之前提交行权申请、放弃申请

交易代码

看涨期权：SR一合约月份一C一行权价格

看跌期权：SR一合约月份一P一行权价格

远期和期货合约的多头和空头方在签订协议后，都是既有权利又有义务，按照约定的价格买入或卖出一定数量的资产；而期权合约的不同之处在于其多头方获得了按合约约定买（或者卖）某种资产的权利，完全没有义务（有权利买卖，也可以不进行买卖）：而其空头方则只有按照多头方要求履行买卖的义务，完全没有权利。为了获得此项权利，期权合约的多头方（买方）必须事先向空头方（卖方）支付期权费，才能获得相应的权利。期权合约中实际买卖的资产就是期权合约的标的资产。

例如，2017年5月12日，一个投资者购买一手基于宝钢股票的场外期权，该期权合约规定，投资者在支付18元的期权费之后，就可以获得在3个月后以6,80元/股的价格买人100股宝钢股票的权利。期权到期时，如果宝钢股票的价格高于6.80元，这个投资者就可以执行期权，以6.80元/每股的价格买入100股宝钢股票，从中获利。显然，期权到期时宝钢股票价格越高越好；如果宝钢股票价格低于6.80元，该投资者就可以放弃执行期权，他的全部损失就是最初支付的每股0.18元的期权费。对于这个期权的卖方来说，如果到期时宝钢股票的价格高于6.80元，期权买方必然执行期权，他就必须以6.80元的价格卖出100股宝钢股票，遭受损失；如果宝钢股票价格低于6.80元，期权买方必然放弃执行期权，期权卖方的全部收入就是最初支付的每股0.18元的期权费。可见，期权卖方通过获得一定的期权费收人，承担了可能会有的所有损失。这一协议乍看之下不太合理，但事实上市场是公平的，期权费的设定是通过对未来价格变化概率的精密计算得出的，在正常情形下足以弥补期权卖方所承担的一般损失。

以上是赋予买方以未来购买资产权利的期权合约，叫做看涨期权(Cll);还有一类期权，其买方有权利在未来一定时间以一定的价格出售确定数量的资产，这类期权被称为看跌期权(Pt)。仍以宝钢股票为例，在上述基于宝钢股票的看涨期权合约进行交易的同一天，市场上也有基于宝钢股票的看跌期权：其中的一份协议规定期权买方在支付20元的期权费之后，有权利以6.90元的执行价格在一个月后出售100股宝钢股票。显然，在这个看跌期权协议下，如果未来股票价格低于6.90元，期权买方就会执行期权，将100股宝钢股票以6.90元的价格出售，从而盈利，而期权卖方就只能承受相应的损失；如果未来股票价格高于6.90元，期权买方就不会执行这个期权。

期权协议要素包括了买卖双方、约定的权利、约定期限、执行价格、约定交易数量和期权价格（期权费）等。在期权合约中，有双重的关系：权利义务关系和标的资产的买卖关系，按照以上双重关系，期权有四种头寸位置：看涨期权的买方、看涨期权的卖方、看跌期

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···试读结束···