《经济波动与资产配置》陈超著|(epub+azw3+mobi+pdf)电子书下载

图书名称：《经济波动与资产配置》

【作　者】陈超著

【丛书名】国信智库.博士后丛书

【页 数】 251

【出版社】 北京：中国金融出版社 , 2016.05

【ISBN号】978-7-5049-8250-6

【分 类】经济波动-关系-资产管理-研究

【参考文献】 陈超著. 经济波动与资产配置. 北京：中国金融出版社, 2016.05.

图书封面：

图书目录：

《经济波动与资产配置》内容提要：

增长和波动是宏观经济学的两大主题。宏观经济，从长期看表现为经济增长，从短期看则存在着经济波动。经济周期波动是经济波动的最主要表现形式，是经济运行的普遍现象。伴随宏观经济的波动，企业盈利水平与投资者风险偏好都随之变动，进而对各类资产的投资收益、风险水平以及相关性都产生影响。本书重点研究深入研究经济波动与资产配置的内在逻辑，力求探究经济波动与资产配置的一般规律。

《经济波动与资产配置》内容试读

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1.1主要概念界定

经济波动是指经济增长水平的周期性波动、经济结构的调整以及物价水平的变动。资产配置主要是指机构投资者在经济波动的环境下，在现金、股票和固定收益等大类资产进行资金分配的投资决策行为。伴随宏观经济的波动，企业盈利水平与投资者风险偏好都随之变动，进而对各类资产的投资收益、风险水平以及相关性都产生影响。因此，机构投资者有必要深入研究经济波动与资产配置的内在逻辑及一般规律。

1.2研究意义及国内外研究现状

对于机构投资者而言，如何在不确定的宏观经济环境下进行资产配置以实现其投资目标至关重要。资产配置是机构投资者进行投资的首要环节，是风险和收益的主要来源，这已成为全球机构投资者的共识。一般而言，投资收益主要来源于三个方面：一是资产配置收益；二是投资选时的收益；三是证券选择的收益。许多研究认为，资产配置解释90%的投资业绩。

由此可见，当资金规模达到一定程度后，资产配置将成为投资回报的决定因素。选择合适的资产类型并有效配置，可以提高投资收益，减少投资组合整体的波动，降低下行风险。一般而言，资产类型可以从风险/回报特征与宏观/市场的关系及回报驱动因素等基本面进行划分，同一类型资产应具有相似的基本特征。这样，不同资产类型之间相关性较低，能在投资组合中发挥相应作用，有效分散风险。在多种宏观经济和金融市场环境下，投资组合中都能有表现较好的资产类型，从而减少投资回报的波

动性。

从功能角度分类，资产可以分为增长引擎类资产、对冲宏观市场风险类资产和分散类资产，具体见图1-1。

投资组合

目标

在合适风险水平最大化投资回报

资产增值

对冲宏观风险

分散化

功能

股权

通缩

通胀

其他

经

固定收益

波动与资产

资产

类型

公开市场股票

私募房地产

私募股权

高等级、

大宗商品

风险投资

自然资源

对冲基金

置

中长期债券

通胀挂钩债券

图1-1资产功能分类图

其中，股权是长期投资回报的主要来源，具有资本增值功能，但价格波动性较高；固定收益能提供稳定的现金流，在通货紧缩的情况下能取得较好的投资回报，确保投资组合的安全。固定收益应该保证一个基本的配置比例，而且配置比例越低，对固定收益的质量要求就越高。在突发金融偶然事件时，只有高等级、中长期不可赎回债券具有保值功能；房地产、大宗商品、自然资源和通胀挂钩债券的主要功能是对冲通胀风险；对冲基金在多种市场环境下都可能取得良好的回报，能分散投资组合的整体风险。

因此，分析各类资产在不同经济环境下的风险收益特征成为投资的关键环节。近年来，随着我国资产管理行业的兴起，对宏观预测及投资策略的研究需求迅速增长，也给资本市场的研究者提出一个基本问题：宏观经济因素是否对股市收益具有预测能力？宏观预测能给投资者带来多少回报？理论上，股票价值是由未来现金流的预期和折现率决定，而折现率包括无风险利率、投资者的风险偏好以及对企业盈利能力的预测。因此，从理论和实证角度分析经济波动与资产配置的内在逻辑具有十分重要的理论价值和现实意义。迄今为止，在资产管理行业中，基于宏观经济预测的自

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以与均值方差分析相媲美的有关理论也逐步引入到战略资产配置。

二是经济周期与资产配置的关系。例如，Martin J.Pring(2005)提出，从投资的角度，可以根据三类资产牛熊交替将经济周期分为六个阶段。一般而言，债券、股票、商品在通货紧缩到通货膨胀的演变过程中也完成牛熊的转变。

美国标普公司分析师Sam Stoavll(1995)研究了1970~1995年的经济周期，划分为4个扩张期和5个收缩期，其中扩张期里包含三个时段(前期、中期、后期)，收缩期里包含两个时段，并对其中各个行业在周

经

期的表现进行打分。主要结论认为，当经济周期从扩张转向收缩时期，往

济

动

往伴随着股票价格的下降以及市场资金的紧缩，这时候表现最好的是防守

与

型稳定消费品；在收缩期的第二阶段，当经济转向寻找谷底的时候，利率

配

会下调以刺激经济，这时候利率敏感型行业包括公用事业（高资产负债率)与金融行业表现最好；在经济见底之前的时间里，可选消费需求开始增加，而资源价格的下降同时降低了该行业的成本；经济在扩张的初期，交运、信息技术与服务行业表现相对较好；扩张中期与后期，资本品、基础原材料与能源等中上游行业表现突出。

美林策略研究员Greetham等人(Mc Williams,1984;Greetham和Hartnett,2004)按照美国的产出缺口(OECD的估计值)以及通胀（同比CPI)两个维度划分了1970~2004年的美国经济周期，并计算了各种经济周期下的行业表现，从而得出投资时钟的行业轮动策略，即有名的投资时钟理论

2007年，美国教授Jeffrey Stangl在《Sector Rotation over Business-Cycles》

一文中，采用NBER给出的1948~2003年的商业周期划分方法，测算了48个

二级子行业的行业表现，提出了经济周期与行业轮动的内在联系。

三是宏观经济对于资本市场的预测力。国外关于宏观经济因素和股票收益率相关性的研究有很多，主要因素包括通货膨胀率、货币供应量、经济总产值和失业率等，但这些研究是相关性研究而非预测力研究。相反，有关宏观因素对股票收益率预测方面的研究不是很多，主要是人们一般认为股市是宏观经济的“晴雨表”，而不是相反。理论上，宏观经济指标是可以通过两个渠道来预测股市回报率的。一方面，经济指标的变化是经济

···试读结束···