《区块链赋能多层次资本市场》丁竞渊，王一军，应晓明作|(epub+azw3+mobi+pdf)电子书下载

图书名称：《区块链赋能多层次资本市场》

【作　者】丁竞渊，王一军，应晓明作

【页 数】 369

【出版社】 北京：中信出版社 , 2021.02

【ISBN号】978-7-5217-2756-2

【价 格】72.00

【分 类】区块链技术

【参考文献】 丁竞渊，王一军，应晓明作. 区块链赋能多层次资本市场. 北京：中信出版社, 2021.02.

图书封面：

图书目录：

《区块链赋能多层次资本市场》内容提要：

《区块链赋能多层次资本市场》是一本视角独特、定位精准的区块链金融场景应用指南。本书从市场的信任机制和标准化水平出发，剖析驱动资本市场结构分层和运行机制演进的内在因素，结合国际前沿与原创性研究成果，探讨区块链技术在多层次资本市场各场景的实施路径，以及对信用风险管理、系统风险监测、市场效率等方面的改善作用，展望共识、协作的资本市场新生态。本书兼顾专业性与趣味性，为金融与区块链业界的彼此了解和相互探讨提供了语境，为监管层提供了决策参考，为所有感兴趣的普通读者打开了视野，从而引发思考，激发创新。

《区块链赋能多层次资本市场》内容试读

第一章资本市场从混沌到秩序

区块链赋能多层次资本市场

“多层次资本市场”是一种具有中国特色的表述，在英文中通常称为“资本市场结构”(structure of capital market)。“多层次资本市场”这

一表述体现了中文的简洁和丰富内涵，它言简意赅地描述了当前资本市场结构的特点：由处于不同层级，承担不同功能，面向不同投资者，交易规则、运行机制、监管要求各不相同的多个市场板块构成。以美国证

券市场为例，美国证券市场分为证券交易所市场和柜台市场。前者以纽约证券交易所为代表，包括十几家活跃的证券交易所，交易所之间还不断上演并购与重组的大戏。后者以纳斯达克为代表，包括纳斯达克全国市场和纳斯达克小盘股市场，不过纳斯达克在2006年1月13日获得了证券交易所牌照，转型为真正的证券交易所。除纳斯达克外，美国的柜台市场还包括由柜台公告板(over the counter bulletin board,缩写为OTCBB)市场和粉单(pink sheet)市场组成的分值市场，①从事大宗交易的第三市场②和第四市场③，以及场外衍生品市场，等等。中国证券市场也可以分为主板市场、深圳证券交易所中小板市场、创业板市场等场内市场，以及全国性场外市场（新三板）、区域性场外市场等场外市场。

2019年6月13日，上海证券交易所科创板开板，进一步丰富了中国多层次资本市场。

然而，资本市场结构并不是从一开始就层次分明的。美国资本市场经历了近300年的长期演化历史，甚至“股票”“债券”“经纪人”这样

①目前柜台公告板市场和粉单市场的交易量已转向美国场外交易集团(OTC Markets Group)旗下的OTCQX(场外证券市场最高层级人OTCQB(场外证券市场中间层级)和OTC Pink(粉单开放市场)。

②第三市场产生于20世纪60年代。当时由于交易所最低佣金限制和大宗交易成本很高，所以投资者

通过场外交易商以协商的佣金进行大宗交易，从而形成第三市场。

③第四市场类似于第三市场，但特指以计算机网络进行大宗交易的场外交易市场。

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第一章资本市场从混沌到秩序

的术语也是到近代才开始具有今天的含义的。即使是中国这样具有后发

优势的新兴资本市场，其层次结构也不完全是一次性顶层设计的结果。

当前的多层次资本市场体系仍然在持续发展演化，其交易模式和技术手

段不断创新，以适应经济社会发展的需求。在本章中，我们将简单回顾

和比较中美资本市场的发展历史，探讨驱动资本市场分层的根本原因，分析当前资本市场层次结构的不足和制约其发展的因素，展望资本市场的发展方向，探索促进中国资本市场发展的新思路。

第一节标准化驱动美国资本市场分层

一、规则与技术的交错演进

18世纪，纽约的经纪人通常在咖啡馆或自己的办公室，甚至路边

的马车上进行股票交易。1792年年初，约翰·萨顿和他的合伙人本杰

明·杰等人在华尔街22号建立了一个拍卖中心，并称之为证券交易所。

拍卖人在交易所内拍卖股票，并根据交易量收取佣金，从此证券交易便

有了场内和场外之分。但是，许多外围的经纪人参加拍卖会只是为了探

听最新的股价，然后在场外以更低的佣金出售同样的股票。为了阻止场

外经纪人的价格战，场内经纪人在1792年5月17日签订了一个协议：

我们作为公共股票买卖的经纪人，特此郑重承诺和相互保证，自今

日起我们不会以低于交易额0.25%的佣金向任何人买卖股票，并且将在

交易中给予彼此优先权。

这就是著名的《梧桐树协议》(Buttonwood Agreement),其本质是经纪人为了避免因价格战而形成的价格同盟（见图1-1)。25年后，纽

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区块链赋能多层次资本市场

约证券交易所正式成立。由于《梧桐树协议》确立了会员利益优先的原则，所以它一向被认为是纽约证券交易所的起源。尽管《梧桐树协议》

的内容非常简单，但它已经具备了现代证券交易所市场的几个基本特点：首先，出现了固定交易场所，将市场分为场内和场外；其次，交易所是会员制的，只有会员才可以在交易所中进行交易，其他经纪人或客户必须通过会员交易并支付佣金：最后，出现了最初的“标准化”，即

对佣金比例的规定。1817年，纽约证券交易委员会在章程中进一步规定

了对证券拍卖流程、经纪人会员资格、禁止“对敲”交易等方面的要求。

七8从

、r2

X

图1-1梧桐树协议原文

资料来源：Leite B W.Market Structure Dictionary[OL].2016[2020-08-17刀htp://market-structuredictionary.com/market_structure dictionary/b.

在此后100多年的时间里，华尔街的资本市场经历了多次繁荣与萧条，成为美国历史的重要组成部分。来自华尔街的资本支持了伊利运河

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第一章资本市场从混沌到秩序

的修建，促进了美国铁路网的建成，影响了西进运动，帮助美国北方打

赢了南北战争。但此时的美国资本市场仍然没有建立起规范的秩序。受

限于监管规则的缺失和技术手段的落后，市场信息严重不透明，过度投机、内幕交易、操纵市场、庞氏骗局等几乎每天都在上演，操纵集团甚至可以肆无，忌惮地印制股票一通过给股票“注水”来改变市场的供求关系。尽管交易所严格的会员制将大多数经纪人拒之门外，但场外交易

仍然盛行，场外市场的交易量经常超过场内市场。

美国资本市场的每一次重大危机都会促使华尔街进行深刻调整，以

修补资本市场在运行中的漏洞。这些调整有的是市场的自律行为，有的

则是来自政府的监管规则或法规，这说明资本市场的参与者有着超越各

自利益的共同利益。例如，在1867一1868年范德比尔特与德鲁的伊利铁

路股票之战中，非公开印制的“注水股”严重扰乱了市场。这使得纽约

证券交易所和公开交易所于1868年合作，共同颁布了规则，要求所有

在交易所拍卖的股票都要进行登记，任何新股发行都必须提前30天通

告。经纪商们必须做出选择，如果要留在证券交易所内，就必须改变操

纵市场的陋习并接受自律监管。这是华尔街针对一级市场证券发行和销

售最初的自律规则。进入20世纪后，美国各州陆续颁布蓝天法案，从

州一级约束一级市场。在1929年股灾后，第一部联邦证券法，即《1933

年证券法》诞生，弥补了各州蓝天法案对跨州证券发行和销售缺乏执行

力的漏洞。这是从行业自律规则上升到联邦法律的典型案例。而遵循同

样自律规则的纽约证券交易所和公开交易所于1869年正式合并后，其

日均交易量逐步超过10万股，交易所市场终于成为名副其实的“主板”。

再如，在1929年大萧条期间，股市的下跌和美联储错误的通缩政

策导致大量银行倒闭。这也促使罗斯福总统签署了《1933年银行法》，

成立联邦存款保险公司对5万美元以下存款提供保险，以免再次发生挤

兑事件，并将银行分为从事储蓄业务的商业银行和从事证券承销业务的

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区块链赋能多层次资本市场

投资银行。美国的金融分业经营持续了66年，直到1999年《1933年银行法》被废除，美国通过了《金融服务现代化法案》才允许金融混业经

营。但在2008年金融危机后，《多德-弗兰克法案》(Dodd-Frankie Act)】

又再次对金融混业经营进行修正和限制，禁止商业银行从事对冲基金、

私募股权基金等高风险自营交易，限制衍生品交易。2017年后，《多德弗兰克法案》被全面修订，放松金融监管。我们可以预见，资本市场在金融监管和市场发展之间寻找平衡点的摇摆还将继续下去。

第二次世界大战前后，美国资本市场中投资者结构和投资逻辑的变

化也促进了资本市场的规范化。查尔斯·E.梅里尔在1940年成为美林

证券的直接合伙人，他将目光瞄准了美国中产阶级这一新兴客户群体，革命性地将连锁店运营模式引人证券经纪业务，并向投资者提供证券投资的基本知识，开创了现代经纪业务和投资者教育的先河。美林证券也在20世纪40年代末成为美国最大的经纪公司。而几乎同一时代的本杰明·格雷厄姆开创了“证券分析”这一领域。格雷厄姆倡导基本面研究和寻找价值被低估的股票，并著有《证券分析》和《聪明的投资者》两部传世之作，被誉为“现代证券分析之父”。梅里尔将格雷厄姆的证券分析方法运用到经纪业务中，建立了庞大的研究部门，并为客户提供投

资建议和市场评论，也由此诞生了“证券分析师”这一职业。

现代经纪业务与现代证券分析对资本市场的共同要求就是，建立完

善的上市公司信息披露制度。在《1933年证券法》对初始信息披露提出

要求之后，1934年的《证券交易法》又确立了证券市场的持续信息披露制度。20世纪80年代，美国证券交易委员会逐步出台了“综合披露”制度和“框架注册”制度，使上市公司的信息披露标准化。20世纪90年代后，美国证券交易委员会建立了电子数据收集分析与检索系统，要

求所有法定披露信息一律采取电子化申报方法。2002年的《萨班斯-奥

克斯利法案》(Sarbanes-Oxley Act)则在安然公司和世界通信公司财务

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···试读结束···