图书名称：《中国股票市场质量研究报告2018版》【作者】南开大学中国市场质量研究中心著【页数】476【出版社】北京：中国金融出版社,2018.04【ISBN号】978-7-5049-9504-9【分类】股票市场-研究报告-中国-2018【参考文献】南开大学中国市场质量研究中心著.中国股票市场质量研究报告2018版.北京：中国金融出版社,2018.04.图书封面：图书目录：《中国股票市场质量研究报告2018版》内容提要：综合已有文献并充分考虑我国金融监管实践，本文从股票市场整体的角度构建了一个多维度股票市场质量体系，设计了可行且可靠的微观度量指标，在股票交易大数据的基础上，系统度量我国股票市场质量。本书构建的股票市场质量包括市场效率、市场公正以及系统性风险三个维度。其中，市场效率是指股票市场功能运行的效率，具体包括配置效率、运行效率与信息效率三个方面。市场公正是指扰乱市场秩序行为得到有效遏制的程度，包括市场操纵、内幕交易和信息披露违规三个方面。股票市场系统性风险是指股票市场个股或者局部受到冲击后，通过传染放大机制，风险由小变大、从局部传染至整个系统，进而造成整个市场的股价大幅下跌，股票市场发生剧烈波动、危机或瘫痪的可能性，可以从冲击强度、传染力度、损失程度三个方面来度量。以上三个维度之间相互影响，组成股票市场质量的有机整体。其中，市场效率是市场质量的核心内容，可以抑制市场不公正交易行为，降低系统性风险；市场公正建设与系统性风险管理是市场效率的制度保障，市场公正可以促进市场效率提升并降低系统性风险，而控制系统性风险可以稳定市场效率，提升市场公正水平。《中国股票市场质量研究报告2018版》内容试读▣▣第一篇背景篇▣口Summaryreot护第一章绪论第一节股票市场质量及其度量的重要意义1978年改革开放以来，我国经济与金融快速发展，取得了令世人瞩目的历史性成就①。然而，长期以来注重规模发展的方式导致我国经济金融发展的质量仍然不理想，不能适应新时代我国经济金融发展的新要求。党的十八大以来，党和政府清醒地认识到我国经济发展中面临的新问题，坚持全面深化改革，实施创新驱动发展战略，加快转变经济发展方式，把推动发展的立足点转到提高质量和效益上来。在中国共产党第十九次全国代表大会（以下简称十九大)以及同年7月召开的全国金融工作会议上，习近平总书记明确指出中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，建设现代化经济体系必须坚持质量第一、效益优先，推动经济发展质量变革、效率变革与动力变革。习近平新时代中国特色社会主义思想关于经济发展质量的论断为未来全面提升中国特色社会主义市场经济质量提供了强有力的理论基础。同时该思想明确要求，作为中国特色社会主义市场经济重要组成的资本市场必须坚持质量导向，深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线。因此，提升经济与金融发展质量以助力我国战略目标的实现将是未来很长一段时间内政府以及社会各界重点关注的核心问题之一什么是金融发展质量？在系统梳理与总结以往文献的基础上，Levie①根据国家统计局数据，截至2017年底，我国国内生产总值从1978年的3678.7亿元增加到827122亿元，成为仅次于美国的世界第二大经济体：人均国内生产总值也从1978年的385元增加到了59660元章根据《中国银行业监督管理委员会2016年报》的统计，2016年我国银行业资产规模已经高达232万亿元，绪超过欧洲银行业，更是美国银行业的两倍多。根据Ce的统计，截至2017年12月底，我国沪深两市上市公司已达到3485家，股市市值达到63.18万亿元，仅次于美国位列全球第二；存续企业债与公司债共计7471只，票面总额8.43万亿元(1997,2005)指出金融系统应当提供五个方面的功能：(1)生产潜在投资的国事前信息：(2)监督投资与实施公司治理；(3)风险管理；(4)动员储蓄：股(5)便利交易。这五个方面功能的表现不仅反映了金融系统运行效率的好坏，也反映了其服务实体经济的质量，因此可以作为衡量金融发展质量的参考标准。如果金融机构或者金融市场在上述五个方面的变化，最终能够缓解信息不研对称、促进契约执行以及降低交易成本，那么就可以认为金融发展质量得到了提高。而金融发展质量的提高不仅会增加资本配置的效率，还会推动金融发展规模不断增长。如此一来，越来越多的资本进入经济，从而推动经济持续增长。然而令人遗憾的是，现有文献主要采用储蓄、贷款、股市规模、流动性等经济总量数据度量金融发展的数量特征（即金融深化程度），但在金融发展质量度量方面始终没有明显进展(Goldmith,1969:Jug,1986:KigadLevie,1993:DemetriadeadHuei,1996LevieadZervo,1998NeueradKu-gler,1998Levieetal.,2000Areti,DemetriadeadLuitel,2001LoayzaadRaciere,2002ChritoouloadTioa,2004RiojaadValev,2004RoueauadSylla,2005Aghioetal.,2005RoueauadWachtel,2005Levie,2005LiagadTeg,2006Bertrad,SchoaradThemar,2007Demirguc-KutadLevie,20O8Guio,SaiezaadZigale,2009；王志强和孙刚，2003；沈坤嵘和张成，2004；梁琪和滕建州，2005,2006；王晋斌2007)。近些年少数文献注意到了经济总量数据衡量金融发展的局限性，并尝试采用微观数据提出新的度量方法。Boyd和Jahal(2012)提出基于融资优序理论的边际债务效率来度量各国金融发展，梁琪和陈文哲(2014)将这种方法拓展到了省际金融发展的度量。尽管这种方法依据的是企业微观数据，但金融发展度量结果取决于债务与非债务比例的事实表明该方法仍然延续了总量变量的思路。chák等(2013)构建了一个包含金融深化(FiacialDeth)、金融获取(AccetoFiace)、金融效率（FiacialEfficiecy)和金融稳定(FiacialStaility)四个维度的金融发展度量框架，并且在具体度量指标中也列出了交易成本、价格影响、价格同步以及收益分布偏度等微观的指标，但遗憾的是在实际的度量中仍然采用传统总量指标。比如，采用股票市场总体换手率而不是交易成本、价格影响来度量金融市场效率；采用总体股指波动率而不是价格同步、收益分布偏度来度量金融市场稳定性。因此Cák等(2013)虽然在金融发展度量框架与指标设计方面进步明显，但仍然未能在金融发展质量的实际度量方面有任何实质性突破。采用总量测度金融发展的相关结果并不是非常理想。以中美为例，两国的金融发展在上述四个方面几乎都处在同样的分位数区域，这与中美两国金融发展差异明显的现实似乎并不相符。因此，现有文献提出的金融发展度量方法与理论相差太大(Levie,1997,2005DemirgucKutadLevie,2008Cihaketal.,20l3),无法有效捕捉金融发展的质量特征。在金融发达经济体中，金融发展规模与质量之间可能是同步的，但在金融不发达的经济体中，由于门槛效应的存在，金融发展规模的增长可能并不会带来质量的同步改善，这就导致相关结论更加不可靠。经过四十年的改革与开放，我国的金融发展已经到了从注重数量转向全面提升质量的阶段。在新时代背景下，国内学术界迫切需要转变思维，从质量维度开展我国金融发展问题的研究，以更好地服务于国家经济金融战略目标。然而遗憾的是，国内外学术界虽然在衡量金融发展数量方面取得了显著成果，但在如何准确度量金融发展质量方面却鲜有突破。这就导致从质量视角研究金融发展的文献非常有限。综合已有文献，本报告认为金融发展质量是金融发展的微观层面体现，因此金融发展质量的度量不仅要重视微观视角的理论界定，还要使用微观的数据进行度量。但受数据获取的限制，学术界一直没有找到非常合适的方法实施金融发展质量的微观度量。然而，随着金融科技的不断发展与金融数据管理模式的不断完善，可使用的微观交易数据越来越丰富，从而使从微观视角度量金融发展质量成为可能对金融发展质量的度量应当遵循由易到难的顺序进行。由于金融市场相关的研究丰富且数据容易获取，因此更加适合作为研究的突破点。在各类金融市场中，股票市场交易市场化、透明化程度普遍很高，交易数据比较丰富也容易获取，因此资产定价与市场微观结构领域的很多文献围绕股票市场相继研究了定价效率、流动性、波动率等与金融市场质量相关的问题。与之相比，银行、证券、保险、基金、信托等金融机构的交易数据相对比较私密且不容易获取，但随着信息披露的不断加强，可使用的金融机构（特别是上市金融机构）微观交易数据也越来越多。已有文献研究了金融机构盈利、风险、流动性、经营效率，以及贷款发放、利率等银行贷款决策问题(Meter,I996Boietal.,2005Dick,2006Grahametal.,2008Bergeretal.2009DemirogluadJame,2010Liagetal.,2013郝项超和张宏亮，2011；郝项超，2013)。鉴于此，本报告重点研究股票市场质量及其度量。1990年12月上海证券交易所正式开市时只有八只股票，但到2017年12月底，沪深两市上市公司已达到3485家，发行A股与B股股票3567只。股市市值达到了6318万亿元，第占GDP的比重超过了75%，成为仅次于美国的全球第二大股票市场。沪深两章市募集资金总额10.98万亿元，其中首次公开发行（即P0)募集资金2.91绪论5万亿元，再融资发行募集资金8.07万亿元。股票市场的蓬勃发展为缺乏长期资金的中国企业提供了一个重要的资金来源，但其自身存在的诸多问题也使各股界对股票市场的作用存在一定的争议。然而，由于缺乏有效的度量方法，学术票市场界与监管界始终无法准确地评价我国股票市场的质量及其对实体经济的真实量影响同时本报告也注意到，现有股票市场质量的界定与度量主要基于发达国告家，并且很少考虑金融与实体经济的密切联系，因此其是否适用于我国金融市场很是值得商榷。鉴于此，本报告密切结合国内外学术研究前沿理论与方法并在充分考虑我国经济与金融发展实践以及未来战略目标的基础上，构建了既与国际接轨同时又体现中国特色社会主义市场经济特点的股票市场质量度量方法，通过应用金融交易大数据与人工智能技术来动态度量与监测股票市场质量，从而弥补目前现有研究的不足。本报告预期在股票市场质量研究成果的基础上，未来进一步将相关研究拓展到信贷市场、债券市场、外汇市场、衍生品市场、期货市场、能源市场以及卫生健康市场等第二节股票市场质量度量的国内外文献作为资本市场最重要的组成部分，股票市场承载了很多核心金融功能，也是众多学者和各国监管部门最为关心的市场。然而，由于关注的重点不同，学术界与监管部门对股票市场质量的界定存在非常明显的差异一、学术界对股票市场质量的界定与度量学术界对股票市场质量的关注与研究主要集中在资产定价和市场微观结构两个重要领域。其中，资产定价领域对市场质量的研究主要来自有效市场假说(EfficietMarketHyothei,EMH)。尽管有效市场假说最早可以追溯至I6世纪的数学家GirolamoCardao关于赌博的论述，但在金融领域真正引起广泛注意则是从20世纪50年代开始。Friedma(1953)、Samuelo(1956)、Cooter(1964)以及Fama(1965)等学者对有效市场进行了深入的研究，其中Fama的工作最为突出。Fama(1965)首次清晰地给出了有效市场的定义，认为在有效的股票市场中股票价格服从随机游走过程。但Samuelo(1965)则认为在有效市场中股票价格服从一个鞅过程(Martigle)。Roert(I967)首次提①以上数据均来自Wid的统计6量···试读结束···...

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